在金融学里有个定律叫”智钱效应”。就是当市场上一个浪潮来袭时，一定会滑行一段时间。所以在某个投资期限里，聪明的钱就应该随波逐流，获得更大利润。

    20世纪90年代，美国资本市场上高科技泡沫非常严重。普林斯顿大学教授马库斯·布伦纳迈尔与芝加哥大学教授斯蒂芬．纳格尔通过分析发现了一个有趣的现象：1998-2000年，53个对冲基金普遍大量持有高科技公司的股票。在泡沫持续发酵的过程中，很多对冲基金经理一开始大幅减持了高科技公司的股票，但不久之后又马上大量增持。

     同样，1999年，索罗斯旗下量子基金的首席投资官公开说，互联网泡沫很可能马上要破灭了。但不久之后，他却反手做多，大量增持高科技股。事实证明，这个决定是对的，从1999年9月到2000年2月，量子基金在不到半年的时间里赚了 100％以上的利润。其他对冲基金也差不多，虽然嘴上一直嚷嚷着泡沫大，但身体却很诚实，不断加仓高科技概念股票。对冲基金大量资金的涌人，也助推了当时高科技股票的泡沫。

     这一现象说明，很多机构投资者并非不知道泡沫的存在，但是他们没有选择立刻离开，而是决定”与泡沫共舞”。

     除此之外，很多基金经理明知有错误定价还冒险留在市场上，是出于业绩评价的考量。作为理性自私的决策者，基金经理第一反应不是为投资者谋福利，而是留住投资者，保住基金业绩。如果市场上的泡沫在持续，不追逐泡沫的基金在短时间内会比其他争相追逐泡沫的基金差。而交易者们缺乏判断力，也缺乏耐心，一旦基金业绩偏低，就有赎回的冲动，导致基金资金外流。

    朱利安·罗伯逊（ Julian Robertson ）的老虎基金就是一个例子。当量子基金与高科技股票的泡沫共舞时，老虎基金对泡沫股敬而远之。但由于不持有疯涨的科技股，老虎基金的收益大幅低于同期同行业水平，导致投资者对其非常不满。1999年，老虎基金经历了非常严重的投资者赎回，而同期量子基金却有大量投资者涌入。2000年3月，因为投资者赎回太严重，老虎基金不得不清算退场，最终没有坚持到互联网泡沫破灭的那一天。

     所以当泡沫来临的时候，很多基金经理的最优选择不是离场，甚至会为了得到超额收益率而加码。进一步推动市场价格上升。换句话说，市场有错误定价并不意味着马上有套利机会。从错误定价到套利机会出现，前提条件是市场上有足够多的人意识到了这个错误，否则即使看对市场的趋势，也可能在趋势变化之前弹尽粮绝。

    总之，与泡沫共舞需要高超的技术和超强的心理承受能力，当击鼓停止时，那朵花被停留在自己手里就OK。

凯恩斯说过：泡沫在没有破裂之前，就是繁荣

作者：塞外小股民 2023-02-09 20:36
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来源：雪球