【金融：商学院】
资产泡沫没有标准定义，但所有泡沫都要经历相似的五个阶段。在资产泡沫方面的权威论著当属查尔斯金德尔伯格（Charles Kindleberger）的《疯狂、恐慌与崩盘》（Manias, Panics and Crashes）。他借鉴了美国经济学家海曼明斯基（Hyman Minsky）的理论，并进一步提出了资产泡沫的五个阶段：
阶段1：突破性发展
所有泡沫都是基于现实产生的。金德尔伯格认为，通常情况下，一种新的、颠覆性的技术会让人兴奋，尽管这一技术并不一定会带来科技进步。颠覆性的事情通常会带来经济的根本性变革；比如20世纪90年代俄罗斯的对外开放带来了1998年的泡沫，或本世纪的低利率使得抵押放贷者能够进行低息融资。在这一阶段，聪明的投资者往往能够注意到一些微妙的变化并开始投资于某一行业或某个国家。
阶段2：繁荣
资产泡沫一旦出现，就会不断自我强化。正如美国金融家乔治索罗斯（George Soros）所言，基本面分析试图确定股价如何反映潜在价值，而反射理论研究的是股价如何影响资产的潜在价值。泡沫形成的关键因素之一是宽松的信贷环境。20世纪20年代，人们相信冰箱、汽车、飞机和收音机等技术能够改变世界（事实正是如此！）。为了便利日用消费品行业融资，分期贷款被广泛采纳，这种方式导致人们的信贷额度大大增加。20世纪90年代，互联网变成了改变世界的主宰者。那时，互联网公司依靠卖方融资来获取低息贷款。本世纪房地产繁荣之际，不断上涨的房价和更加宽松的信贷环境让越来越多的人开始贷款。20世纪90年代有所发展的金融创新产品资产证券化变成了配置风险和分享收益的途径之一。而这一安全级别最高的投资却最终被扭曲为次级抵押贷款。
阶段3：欣喜若狂
在这一阶段，每个人都开始认识到投资股市或楼市可以赚钱。早期入场者都赚得盆满钵满，用Kindleberger的话来说，“没有什么比看到朋友发财更让人妒火中烧了。”于是，甚至连一些门外汉也开始投机了。20世纪20年代，擦鞋童开始炒股票。20世纪90年代，医生和律师也开始抽空投机交易互联网公司股票了。在互联网泡沫顶峰时期，互联网公司股票的换手率是其他股票的三倍。通常情况下，这一阶段持续的时间很短，投资者甚至没有机会平仓。
阶段4：危机
在这一阶段，投资老手们一般会开始抛售了。比如，在互联网泡沫中，当散户们纷纷涌入即将破产的公司时，老手们已经开始卖掉股票了。然后，越来越多的投机者会认识到抛空的必要。不过，一旦股价或房价开始下跌，就意味着股市或楼市即将崩盘。为了卖掉手中的股票或者房子，投资者只能压低出价。泡沫破灭了，欣喜若狂的买入变成了痛苦的抛售。
阶段5：剧变
经过前几个阶段的积累，股价或房价在这一阶段开始偏离其基本价值。此前媒体一般只报道泡沫的积极面，而此时记者们会突然披露大量的负面新闻，如欺诈、盗用或滥用公款等。亏欠的投资者开始到处寻找替罪羊，而不是自我反省（谁没有投机交易过互联网公司股票或房地产呢？）随着投资者逐渐远离泡沫，股价或房价会跌至不合理的极低水平。
（文章翻自Business Insider，John Mauldin著）
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发表于 2014-8-29 18:30:30
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