关键要点

● 投资者需要时刻保持情绪稳定，与股市情绪隔离

● 防御型投资者在跟踪稳定股息公司的时候可以多使用格雷厄姆指数

● 分散投资，25%债券，25%普通股，剩余50%灵活配置

作为20世纪最伟大的投资者之一，本杰明·格雷厄姆一直被视为「价值投资之父」，被誉为「华尔街教父」。 同时，他也是巴菲特的「精神导师」。

格雷厄姆建议投资者，面对股市的不断变化，要与市场保持一定的距离，坚持安全边际，远离你不了解的产品、计划和投资工具，抛弃高风险的股票和债券。

格雷厄姆还提出了格雷厄姆指数，结合各种指标，可以完美衡量一家公司的股价是否合理。

「市场先生」寓言故事

格雷厄姆经常提及一个名为「市场先生」的寓言故事。

假设你和「市场先生」是一家私营企业的合伙人。每天，「市场先生」都会报出一个价格，提出他愿以此价格从你手中买入一些股票，或者将他手中的股票卖给你一些。

尽管你们所处的这家企业经营稳健，但「市场先生」的情绪和报价却并不稳定。

有些日子，「市场先生」情绪高涨，只看到眼前光明一片，这时他会报出很高的价格；另外一些日子，「市场先生」情绪低落，只看到眼前困难重重，这时他会报出很低的价格。而且，「市场先生」还非常持之以恒，如果今天所提的报价无人理睬，那么他明天还会来，带来他的新报价。

格雷厄姆告诫投资者，处于这种特定的环境中，必须要保持良好的判断力和控制力，与「市场先生」保持一定的距离。

当「市场先生」的报价有道理时，投资者可以利用他；如果他的表现不正常，投资者可以忽视他或利用他，但绝不能被他控制，否则后果不堪设想。

结论：当今成功的价值投资者普遍接受了「市场先生」这个寓言故事，使自己情绪保持稳定，与股市情绪隔离开来。

价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。

除此之外，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。

格雷厄姆指数

作为价值投资的鼻祖，格雷厄姆创造了一个可供投资者选择使用的评估公式——格雷厄姆指数。

具体计算如下：

格雷厄姆指数=22.5 X 每股收益EPS X 每股账面价值的平方根

例如，每股收益为1.50美元、账面价值为每股10美元的股票的格雷厄姆指数为18.37美元。

格雷厄姆认为，一家公司的市盈率不应高于15，市净率 (P/B) 不应超过1.5，这就是公式中的 22.5 的来源 (15 x 1.5 = 22.5)。

一旦计算出股票的格雷厄姆指数（旨在代表公司的实际每股内在价值），就可以将其与股票的当前股价进行比较。

如果当前股价低于格雷厄姆指数，则表明该股票被低估，可能被视为买入信号；如果当前股价高于格雷厄姆指数，则该股票似乎被高估，不是好的买入时机。

当然，格雷厄姆指数也有局限性，是为稳定股息公司制定的，不适用于成长股以及暂时收益为负的公司，更适合于防御性投资者。

十三条忠告

作为价值投资之父、巴菲特的老师，格雷厄姆在其一生不断给予后辈们诸多忠告。我们总结了以下十三条。

第一，做个投资人，而不是投机分子。

投资是针对价值，投机是针对价格。格雷厄姆认为，价值依赖于企业的资产和收益，而价格则受市场情绪扰动。建议投资者关注价值，也就是企业的资产负债情况和收益水平。

第二，在合理的价格买入一个价值看好的公司。

任何商品都有一个合理的价格，这个合理的价格等于价值，如果以高于价值的价格购买一样产品，则是非理性行为，最好的买卖应该是在价格远远低于价值的时候进行。价格低于价值的幅度应该看做「安全空间」，这个空间越大则投资的安全系数越高。

第三，全力寻找隐藏价值。

价值投资的最大目的就是寻找那些被市场忽略了的价值，通过现有资产净值规则来确定一家公司是否具有隐藏价值。

所谓的现有资产净值，就是从资产中减去各种债务，从短期债务到长期债务等，以及优先股，剩下的部分就是现有资产净值。将现有资产净值除以股份数目就得到了每股的内在价值，然后与每股价格进行比较，如果每股的内在价值远远高于每股价格，则代表存在隐藏价值，这就表明一个购买机会出现了。

第四，除了利用现有资产价值来评估公司和股票的内在价值，格雷厄姆还提出了另外一个公式用于确定内在价值。

这个公式利用了每股盈利，预期收益增长率和最高信用级别债券的当前收益率。

股票的内在价值＝每股盈利x(2x预期收益增长率＋8.5)x4.4/AAA级债券的当前收益率。

第五，保持怀疑，不要轻易相信任何传言和数据。

格雷厄姆经历过1929年美股股灾，当时市场对于上市公司未来的预期存在很多美好的希望，但此后的大崩盘让格雷厄姆措手不及。这次经历使得格雷厄姆对于预期和未来持有相当强的怀疑态度，所以他倾向于按照现有资产，而不是未来的收益进行价值评估。

第六，留出容错空间。

一个投资者即使再谨慎，也无法准确地评估内在价值的大小。所以，为了提高安全系数，应该要求内在价值和价格的偏差越大越好，这样即使估计错误，还存在容错的空间。

第七，分散投资。

应该把最少25%的资金投资在债券上，再将最少25%的资金投资于普通股，而剩下的50%的资金则应该按照具体情况在股票和债券之间灵活配置。

第八，不要过分依赖数学和数字。

投资者不要过分依赖数学计算，如果有人将微积分或者高等代数引入了证券分析，则投资者需要对这种方法保持足够的警惕。

第九，将公司的质量放在首位，而非绝对价格。

买卖股票首先应该考察的是公司的质量，而非当前的股价高低。如果一家公司收益能力好，股息分配稳定，资产负债结构良好，那么绝对价格高并不意味着股票真的就贵，相反一家公司如果收益为负，很久都不分配股息，而且资不抵债，那么这种情况下的股价再低都不值得购买。

第十，股息是一个良好的指标。

如果一家公司能够持续10-20年以上保持稳定股息，则这家公司抵御风险的能力很强。

第十一，保护股东的权益。

公司的管理层应该以股东的利益为重，一家值得买入的公司必定是那些管理层能够为股东利益着想的公司。同时提醒投资者，如果上市公司管理层不能做到这点，投资者们应该行使手中的权力主动捍卫自己的利益。

第十二，要具有非凡的耐心。

投资者和投机者，好比龟兔赛跑，虽然投资者短期的盈利没有投机者那么风光，但是由于投资者稳健地增长和持续不断地再投资，使得投资者在长期的盈利远远超过投机者的业绩。

第十三，要养成独立思考的习惯。

投机者往往需要去揣摩大众的情绪和心理，而投资者需要做的是不为大众的情绪和心理所影响。投资者要采取截然不同于大众的角度来思考问题，必须不盲从大众和舆论，同时对于那些所谓的市场权威也要敬而远之。

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2023/11/29
https://www.futunn.com/learn/detail-learn-value-investment-from-graham-88156-230598560