摘要：投资的本分应当是发现价值。

文/密斯特舒

【 题记 】 

一边读老子一边读巴菲特是一种奇妙的体验，它让人感觉到顶级智慧之间竟是如此异曲同工。老子和巴菲特虽然年龄相差了2500岁，从事的是完全不同领域的工作——一个是图书管理员，一个是投资家——但是两人所讲的道理却高度相通，毫无时空的隔膜。

基于这种智慧的联通，产生了老子和巴菲特之间这组跨越时空的虚拟对话。巴菲特的老搭档查理•芒格也参与其中，小舍则是这场对话的聊天助理，协助对话的顺利进行并在每次讨论后记录下了自己的旁听心得。

此为双方的第八场对话，讨论的是投资应当坚持怎样的本分。

“不失其所者久”(下)

老子：上回巴菲特先生谈到长期投资的重要性，不过也有人指出你并不是每笔投资都很长期。联系到我所说的“不失其所者久”，也就是做任何事情多要坚持自己的本分，我想接着问一个问题：投资的“所”或者说本分到底是什么？

巴菲特：要我说，投资的本分应当是发现价值。“股票本质上是公司的所有权，股票的价格就是由股票的价值——也就是公司的价值所决定的。”

老子：我也看过一眼K线图，股票的价格涨涨跌跌，好像没什么规律可言？

巴菲特：“虽然股票价格上上下下的波动在短期内很难预测，但长期而言一定是由公司的价值决定的。”

老子：所以，股票市场长期来看还是有规律可循的？

巴菲特：是的，“正如格雷厄姆说过的那样，从短期来看，市场只是一个投票的机器，这不需要投资人具备智能或是情绪来控制，只要你有资金就可以办到；但是从长期来看，股市却是一个称重计，它能够衡量出哪只股票具有可投资价值。”

老子：进一步讲，做投资就是寻找股票价格与价值之间的差价？

巴菲特：没错，“投资股票很简单。你所需要做的，就是要以低于其内在价值的价格买入，同时确信这家企业拥有最正直和最能干的管理层。然后，你永远持有这些股票就可以了。” 

老子：那么，我是否可以这么理解：当股票价格已经高于其内在价值的时候就应当卖出？

巴菲特：可以这么理解。查理，我说的对吗？

芒格：你说的很对。“对我们来说，投资等于出去赌马，我们要寻找一匹获胜几率是二分之一、赔率是一赔三的马。你要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须拥有足够多的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资。”

老子：我懂了。总结起来就是“低买高卖”。

巴菲特：老先生智慧。

老子：但是根据我的经验，越简单的事情往往越不容易做到，“低买高卖”听起来儿童都能懂，但为什么股市里多数人赔钱呢？

巴菲特：因为多数人并不知道一只股票的内在价值是多少，所以也就难以知道低点和高点在哪里。

老子：那么，公司的价值又是由什么决定的？

巴菲特：“公司的价值又是由公司的盈利情况及净资产决定的。” 

老子：所以，投资股票不是闭着眼睛下注，而是要去认真研究标的？

巴菲特：完全正确。“没有公式能判定股票的真正价值，唯一方法是彻底了解这家公司。”

老子：要做到这样首先就得放弃投机心态，老老实实地去做调研。

巴菲特:是的，“伯克希尔就像是商业界的大都会美术馆，我们偏爱收集当代最伟大的企业。”

老子：听起来你不像是买股票，更像是经营一家自己的企业。

巴菲特：可以这样理解。我一直认为“要把投资股票当作一桩生意来看待，这样将会使你拥有与其他市场上的投资人非常不同的投资观点。”

所以，“如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我会把自己置于想像之中，想像我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的惟一财产。”

老子：一旦拥有这样的心态，或许在投资的时点选择上也会少一些焦虑。

巴菲特：老先生的理解非常到位。“一个杰出的企业可以预计到，将来可能会发生什么，但不一定知道何时会发生。重心需要放在‘什么’上面，而不是‘何时’上。如果对‘什么’的判断是正确的，那么对‘何时’大可不必过虑。”

老子：这也是一种以简化繁之道。

巴菲特：或许吧，对于我来说，“只要想到隔天早上会有25亿男性需要刮胡子，我每晚都能安然入睡。”（巴菲特投资了生产剃须刀的吉列公司。）

老子：所以，一旦你发现好企业，你喜欢长期持有？

巴菲特：是的，“我们喜欢购买企业，我们不喜欢出售，我们希望与企业白头偕老。”

老子：以价值为标准也是你有时候违反长期投资原则，抛出一些股票的原因吧？

巴菲特：是的。

老子：一切听起来十分简单，我有点好奇，你的每次操作都如此成功，如此从容吗？

巴菲特：哪里哪里，我也有失手的时候。

老子：方便讲讲吗？

巴菲特：倒没什么不方便，不过这个还是请小舍同学来介绍一下吧。

小舍：难得有一次机会介绍巴菲特先生失败的投资经历，那么，巴菲特先生，多有得罪了！

巴菲特：无妨无妨。谁还不犯点错误呢。

小舍：要说巴菲特先生的投资失误，迪斯尼可算是典型的一桩。

1965年迪斯尼公司的税前利润为2100万美元，它所拥有的现金就超过了负债。当时迪士尼乐园投资1700万美元的加勒比海海盗船才刚刚开幕，公司的全部市值也不过只有这艘海盗船的5倍，真是相当便宜。

在这种情况下，巴菲特有限公司以平均每股31美元的成本（股票分拆后），投资500万美元买入该股票，拥有迪斯尼公司5%的股份。

遗憾的是，仅仅一年后的1967年，他就以600万美元的价格把这些股票卖了出去。容易看出，虽然当时这笔投资的获利率高达20%，可是从事后来看，这绝对是一个错误。

老子：巴菲特先生对这桩买卖有过后悔吗？

巴菲特：当然，太后悔了！“如果这笔投资能够一直捂到20世纪90年代中期，那么这原来的500万美元就会变成10亿美元也不止喽！”

老子：应了中国的一句古话，“智者千虑必有一失”。

巴菲特：老先生见笑！

小舍小得：投资不妨学老太太买白菜

一位老太太，在买白菜的时候斤斤计较，为了一毛半毛钱而讨价还价。可是当她投身股市，却立刻变得十分大方，闭着眼睛扫货，对买的股票却一无所知。千万不要嘲笑这位老太太，因为许多的散户都犯了同样的错误。

在日常生活中，这位老太太可能是“高抛低吸”的高手，为什么到了股市中就忘记了这么朴素的真理呢？如果把股票比喻为白菜，原因就在于她们没有跟着白菜走，而是跟着市场走，或者说跟着人群走，人越多的地方越往里挤，结果很可能是在价格高点买进了一颗烂白菜，从而深度套牢。而投资的朴素智慧是“人多的地方别去”，需要做的是多发现有营养的好白菜。

不被人群带着走需要定力，因为股票市场诱惑和干扰太多。巴菲特用讽刺的语言批评过这种随波逐流的浮躁现象：“大家通常都将最高的市盈率给予那些擅长画大饼的企业，这些美好的远景会让投资人不顾现实经营的情况，而是一味地去幻想未来可能获得的利润。对于那些爱做梦的投资人来说，任何路边的野花都会比邻家的女孩更具有吸引力，不管后者是多么的贤惠。”

“不失其所者久”，这个“所”或者说“本分”便是好白菜。长期投资不是盲目的，而是建立在发现好白菜，而且好白菜价格还不贵的前提之下。

有人总结巴菲特选股的四把尺子：能够了解的企业、具有良好的长远经济前景、由德才兼备的人经营、有非常吸引人的价格。这四把尺子可以说很好地概括了巴菲特价值投资的精髓。

（按：为了如实地呈现老子、巴菲特和芒格的思想，对话中多数是他们说过的原话，并以直接引语的方式标出，未以直接引语标出的部分则是为了对话流畅的需要所设计的串词。

本文来自微信公众号“重阳投资”，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议

重阳投资2020-03-11
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