这是辜朝明2024年的一次主题演讲——《Global Market at a Crossroad-U.S.Fighting Inflation & China Fighting Deflation》。我节选了关于中国经济的内容，但由于本次演讲是在台湾，有较多敏感的内容，所以我进行了删减。大家可以辩证地阅读，带有批判性地阅读。
这是北京官方公布的房价，我们拿来和30年前东京和大阪的房价比较，虽然变化的趋势不同，但泡沫的规模看起来很像。虽然从这些数据看起来房价下跌的幅度不大，但我们都知道这不是真实数字，北京和中国其他城市的房价跌幅绝对不止于此，只是没有反应在统计数据上。正因为房价的跌幅如此巨大，我认为中国已经陷入了资产负债表衰退。很多中国的银行家都说现在的人都不借贷，就算借了，也只是把钱存回银行户头，而不是花掉，甚至很多人在缩减债务，从这个角度来看，中国已经陷入资产负债表衰退。不过中国的情况比30年前的日本好一点，因为很多中国人已经在谈论资产负债表衰退了，他们已经知道症结点在哪里了。30几年前，日本人根本不知道是怎么回事，没有人教过我所谓的【资产负债表衰退】，当时利率已经降到零，还是没用，祭出财政刺激，但要有人花钱的时候才奏效，景气指数还是持续下滑。凯恩斯提出的【政府注资救经济】，根本没用，修复资产负债表花了近20年。在20年间，企业根本无暇回应政府的措施，但中国已经意识到问题了。
我的书在中国卖的很好，但不知道为什么我一分钱也没拿到！
但我的书热卖就代表，至少他们已经知道症结点就出在所谓的【资产负债表衰退】。这是好事。但问题是，中国除了资产负债表以外，还有另一个问题。那就是建筑业占中国GDP的比例很高。
日本当年的建筑业规模也很大，但当时在经济中所占的比例已经下降。我记得在日本泡沫时期，价格暴涨之后又暴跌，但建筑业却未收到太大影响。而中国的建筑业占了很大的比重，足足占了GDP的26%。因此，一旦建筑业停罢或萎缩，就马上会影响到GDP，如果建筑业萎缩10%，中国GDP就会萎缩2.6%，去年可能真的萎缩了超过10%，所以不只是资产负债表的问题，还发生了建筑业的衰退。
如果去观察，在中国，谁在借钱、谁在存钱，就会发现，中国企业从2016年开始就不借钱了，我一直想不通原因是什么。总之企业停止借钱，就意味着政府必须出手救经济。绿色的线条代表中国政府，一直在大幅增加预算赤字，基本上，是地方政府和省政府，而不是中央。政府的举债规模接近GDP的7%。现在中国政府之所以迟迟没有推出足够的财政刺激，来对抗资产负债表衰退，原因就在这里。在泡沫破灭之前，甚至在发生资产负债表衰退之前，政府的预算赤字就已经占GDP7%，假如财政刺激的规模需要GDP的5%才能对抗资产负债表衰退的话，那么总赤字将高达GDP的12%左右。就算是清楚要用财政刺激才能对抗资产负债表衰退的人，听到预算赤字要拉到12%时，也会被吓到。这就是为什么中国政府迟迟没有祭出大规模财政刺激的原因之一。但如果他们不用财政刺激来弥补的话，我推测民营企业的借贷规模应该是进一步萎缩。刚才提到，彼时的日本政府本来是有财政盈余的，所以可以相对轻松地创造赤字，但中国政府早在资产负债表衰退发生之前，就已经出现巨额赤字，就已经出现巨额的赤字，他们也只能进一步扩大赤字来解决问题。
另外，中国还面临中等收入陷阱的问题，相信各位应该听说过这个词。如果你的生产成本是全世界最低，世界各地的工厂自然都会上门来找你。中国一直都是世界上生产成本最低的国家，至少过去20年来如此。当年提出中国经济改革开放的时候，中国每年的人均GDP只有300美元。中国人和日本人一样，拼命学习、拼命工作，工资只需要付他们300美元，当然世界各地的工厂，由台商带头，都跑到中国去了。但现在，中国的人均GDP是1.2万美元，大把国家有更便宜的人力，以及毫不逊色的基础设施等等，所以工厂纷纷从中国，搬到了印尼、孟加拉、印度、越南，现在甚至连中国自己的厂商也都在迁厂了。如果没有新增投资的话，就会卡在中等收入陷阱里出不来。这个陷阱是非常棘手的，因为实际上只有少数个国家和地区实际上跨越了中等收入陷阱，比如日本、韩国、新加坡、台湾，其他国家都卡在中等收入陷阱。所以中国政府应该认真思考，如何摆脱中等收入陷阱。
最后，是人口的问题。大家都知道，中国人口已经从去年开始萎缩，刚好是泡沫破裂的同一年。对中国来说，这个问题是很严重的，因为中国房地产市场要复苏，民众必须要能够相信——【从现在开始，房价将会上涨，所以借钱买房不会有问题】的这个说法。但如果人口从哪个时间点开始萎缩，就很难提出一个合理的说法，或者证明这个说法的合理性。很难证明土地价格已经筑底，之后就会上涨。我通常不会把人口作为经济发展的原因看待，但对于中国来说，恐怕这件事带来的冲击会很严重。
当然，还有地缘政治的因素，与西方的地缘政治对峙。由于中国选择站在俄罗斯那一边，他们正在和西方国家渐行渐远，但西方国家的GDP约占全球57、8%，人均GDP超过6万美元，购买中国产品的有钱客户都在这些国家。非西方国家，包括俄罗斯、印度、南美等地，约占全球GDP的25%，但人均GDP只有1.3万美元，没有比中国自己的GDP高多少。万一中国失去西方市场，只保住非西方市场，难怪中国企业拒绝扩大国内投资，因为就算扩大工厂规模、提升产能，这些产品可能还是没有市场。
总结一下，我认为中国面临的难题比30年前的日本还要更棘手，日本和中国都遇到了资产负债表衰退，单看资产负债表衰退问题，中国的状况比日本好，原因是他们已经知道问题出在哪里，当年日本人根本不知道问题出在哪里，所以我们非常忧心、担心。然而，建筑业的衰退和财政赤字的问题，这是当年日本没有的问题。最近中国开始出手救房地产市场，这个方向是对的，但我认为，注入的资金规模太小了，不足以扭转局面。
2024-07-31 18:29
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