万万没想到我们居然要讨论这么神学的话题了，别人聊金融都聊聊人性，我们开始反躬自省，追溯起哲学意义上的本源问题：我们是谁？中午吃什么？下个月信用卡是不是在双十一之后就要还？
如果从一个大的尺度来看，我们当然都是非常好的预言家，比如有的时候我们会高估一支股票未来的价格，有的时候我们则会低估它，但是长远来看这些低估和高估的幅度会相互抵消，也会不断调整自己的估计方法来修正错误，于是在大部分时间里我们的估计会八九不离十，所以整体而言我们都有非常好的预估能力。这是对理性投资者的一个基本人物设定。 然而事实上我们很难做到在同一个框架下用同样的逻辑不断解释问题，因为善变才是我们的常态。上一讲里提到过相比正面的情绪，往往负面的情绪对每个人的刺激性会更大。想象一下，假如你118块买的贵州茅台的股票，结果你在150的时候你努力分析了一下感觉到顶了就卖了，转而48买了中石油，请问这会对你未来判断股市产生什么影响？对于大部分A股投资行为而言，我们都会希望自己赚到一笔然后卖掉的股票明天就退市，而目前持有的股票第二天就涨停，然而上面这个例子与我们的期望恰恰相反，它唯一的作用可能就是让我们在未来的投资决策中不断反刍这段历程，乃至抛弃之前的投资策略。
其实上述投资决策从整体而言并没有什么错，茅台赚到了50%，而天知道为什么中石油这种大蓝筹出道就是巅峰。但是这个决策从事后的角度来看似乎就是不成功的，于是带给我们的就是无尽的后悔。悔意在投资中是一种最常见的情绪，就像需要打车时路边总没有车一样，我们没买的股票似乎总是涨得更好，墨菲定律在这里十分普遍。因此对于投资者而言，投资损失带来的痛苦，其实未必比后悔情绪所带来的心理冲击更大。而马科维茨的解决办法是我们去买很多股票，用组合来增加选到好股票的几率。而行为金融学给出的药方则是我们需要找一个好的参照标的，来尽量降低我们对于损失的感受。 有一本很畅销的金融学科普书籍叫《为什么你炒股赚不到钱》，作者迈尔·斯塔特曼（Meir Statman）是圣克拉拉大学的金融学教授，虽然这不能解释为什么他要给他的书起一个这么地摊的恶俗名字。斯塔特曼读书的时候就在想为啥大家对于同样一件事情，在拥有差不多的信息的情况下，会产生不同的判断，最近的例子就是互联网那么多各路信息，为什么还是有人支持希拉里有人支持川普。后来他的结论是，每件事情的组成部分之间存在着相互作用，而每个人对这样相互作用的理解不一致，导致了不同见解的产生。事实上，这样的相互作用，其实就是马科维茨心心念念的协方差。
△《为什么你炒股赚不到钱——行为金融的投资启启示》，不得不说这个书名真是太惨了
金融学领域中有一个“股利之谜”，这个谜团在于，为什么尽管发放股息并不是强制的行为，可是很多企业在用这部分钱去投资会取得更高收益的情况下，仍然会选择给股东发红利？而发放的红利本身是要交税的，如果公司不发放红利而是回购股票，那么股价升高的幅度应当会高于发放红利所带给投资者的收益，这对于投资者而言会更划算。但是现实并不是这样，甚至有很多企业借债来发放红利。 对于这个谜团，斯塔特曼做了一个假设，即人的灵魂由两个部分决定：一方面是计划的惯性，未来的长期收益会比当下更重要；另一方面则是要满足当下的需求。而这两个方面，很显然是矛盾的。这让我不由得开始怀疑斯塔特曼是一个双子座。
△迈尔·斯塔特曼（Meir Statman）他假设了一个选择实验：你已经获得了600美元的红利，那么你是直接用红利去开心地买了台电视，还是你把股票卖了再获得600美元然后买了一台电视。而一周后股票所在的公司因为兼并导致暴涨。那么上述哪种情况会让我们更后悔？从结果来看对于我们都是没区别的，因为更好的选择应该是用600美元买股票，而上述两种选择都会让我们损失600美元股票的升值机会。但是相比之下，卖股票换电视机的行为所带来的事后成本更大，投资者更倾向于认为同面额的红利收入和股票本金的价值并不相等。而这正是灵魂分裂的最好证据。 因此，所有投资行为可能并不仅仅是投资组合的理论模型那样纯粹，它包含着人们的价值取舍和判断。当大多数人对某一个模式产生同样的判断时，我们可以提炼出一个显著影响股票价格变动的因子，它们稳定而长效，如同规律一般不断重演；而基于事实变动而衍生出的自我调整，却又反馈出不断往复的波动和不可捉摸，成为我们自我怀疑乃至否定的来源。人的灵魂到底有多少面或许没有人归纳得清，广大股民的日常也只是关灯吃面。因此从复杂中抽象出简单可能是一件更为重要的事，那些繁复的噪音会分散我们注意力，不妨把有限的精力多投入在自己能把握的事情上。
【历史回测】
风险小史（十二）：对金融理论最悲观的说法——是的，都怪我们太自以为是
风险小史（九）：最会赚钱、写论文和当领导的经济学家——梅纳德·凯恩斯
风险小史（八）：从数学到经济学，是谁创造了经济学的风险概念？
倍发科技 有金有险 2016年10月31日 20:34
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