在前一期里，我们的故事男主角爱德华·索普（Edward Thorp）和他的普林斯顿·纽波特合伙公司，已经成为华尔街最受瞩目的基金，甚至不客气地说，可以把之一去掉。然而就像所有小说、电影那样，没有跌宕不成局，转眼就到了一个所有金融教科书都会提到的日子。
1987年10月19日是一个普通的星期一，在纽约证交所开盘前15分钟，芝加哥的期货交易所先开盘，作为先导指标，所有纽约的交易者都会将芝加哥所发生的情况当做自己当日交易的参考。芝加哥一开盘，标普500指数期货就下跌了14点，这意味着纽约的道琼斯工业指数会下跌70点，而抛盘还在继续。人们不清楚这是怎么回事，但是纽约的交易者很清楚自己这时该干什么。
纽约市场开盘后，卖单同样汹涌而来，无论他们到底是指数套利者还是真正的惊弓之鸟，而纽约市场的下跌又连带着芝加哥的期货指数继续下跌，整个美国的交易商都在发出卖出指令，道琼斯工业指数全日下跌了508点，是之前历史最大单日下跌幅度的接近5倍，23%的指数蒸发不见。如果你经历过2015年的A股股灾，你可以想象你经历的一切都发生在一天之内到底是什么情景。
△黑色星期一
全世界都在问这到底是怎么了，乱成一锅粥的市场只剩下恐慌两个字，大批交易者因为无法结算而破产，当时的美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）不得不临时取消了演讲，一方面市场上几乎所有的大机构都在给他打电话，另一方面他也想知道，市场会不会因此而崩溃。据说当时芝加哥商业交易所因为无法结清账目而面临关门，如果不是大陆银行在开市前3分钟同意支援，10月19日这个“黑色星期一”，恐怕会比如今更负盛名。
人们查到，芝加哥市场上的大幅抛压，几乎都来自于证券组合保险（Portfolio Insurance）这个当时的新鲜事物。这个产品是马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）和海恩·利兰德（Hayne Leland）两个学院派金融大师的杰作。在他们看来，一份看跌期权在下跌的市场中的功能，与保险是一样的，比如我有一股成本是300元的贵州茅台的股票，我很担心它的价格下降，那么我就花10块钱买入一份允许我以300元的价格卖掉贵州茅台的看跌期权，这样即便茅台的股价跌到290元以下，我也有利可图，就好像我给自己花了10块钱买了一份保险。通过证券组合保险，投资者在上涨时可以通过股票赚钱，在下跌时可以通过卖空赚钱。这样看似稳赚不赔的策略从理论上来讲会对冲风险，锁定价格来规避波动，但是如果单边交易过多，以及流动性不足的情况下，就有可能成为一场灾难。
△马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）
而1987年10月19日之前，股市已经从上半年接近40%的涨幅中显露出疲态，在两个月内阴跌了15%，这一切为证券组合保险的卖空创造了条件。而在当时，鲁宾斯坦和利兰德的LOR基金有500亿美元的资产在奉行这个投资策略，而整个市场的类似投资者则合计拥有1000亿美元。当所有人公式计算出来的结果完全趋于一致的时候，就导致了芝加哥的天量抛单，而这样的抛单势必没有交易的对手方接盘，这样就导致了持续更低的报价，再加上股市推波助澜的大跌，整个市场成为环环相扣的负向反馈，可以说人们只能盯着指数暴跌，而没有任何办法。
索普看到这一切也惊呆了，但他很快地意识到了证券组合保险在其中发挥的作用，并且意识到这其中存在着巨大的套利机会，也就是股指期货与成分股之间存在着瞬时的巨大价差，如果芝加哥市场先于纽约市场暴跌，那么他可以通过买入期货卖空成分股反向套利。市场上的其他投资者还没有反应过来，周二早上市场依然一篇愁云惨雾，指数继续下跌，索普趁机赚了不少钱。
但是下午一切就结束了。美联储开始向机构注入流动性，到了周二收盘，道指上涨了100多点，周三又上涨了180多点，甚至创造了单日涨幅的记录。于是周一的这一波暴跌就显得非常莫名其妙，没有任何可怖的利空消息，也没有任何不同以往的不确定事件发生，一次暴跌之后一切又都恢复正常，没人能说清到底出了什么事情。而最大的输家有两个，一个是尤金·法玛，黑色星期一是对他他的有效市场理论几乎最赤裸裸的嘲讽；而另一个就是证券组合保险，被人们怒斥为一切问题的元凶。
鲁宾斯坦和几乎所有的宽客都认为，这一切按道理应该是不能发生的，至少在统计的世界里不可能。他在1995年的计算结果显示，黑色星期一是一个“27个标准差的事件”，你可以结合正态分布图观察一下这个事件的含义，别忘了带放大镜。鲁宾斯坦自己做了解释，就是事件的发生概率大概是10的160次方分之一，也就是说如果我们从宇宙诞生开始生存至今，遇到黑色星期一这种事的可能性也低到荒谬。
但是不管怎么说，黑色星期一成为了所有宽客心中的噩梦，是对所有人相信的概率原则神性的一次挑战。但是索普，如同奇迹一般地在这次股灾里毫发无损，1987年他的基金盈利了27%，黑色星期一里他通过后续的反向操作弥补了大跌带来的亏损，最后只亏了几百万美元，以他基金的规模而言，说是奇迹都太过保守，简直是神迹。
但是索普的神话却突然倒塌了。联邦政府认为普林斯顿-纽波特公司旗下的基金与垃圾债券大王米尔肯有非法证券交易的行为，尽管最后法院宣布索普和他的下属们都无需承担法律责任，但是投资者们开始怀疑索普的交易是否存在问题，开始纷纷撤资，而索普本人也身心俱疲，在1992年他正式离开证券市场。作为现代宽客的教父，他几乎从未被市场击败过，可能也是法玛有效市场理论最顽固的挑战者，却因为非市场的原因让整个伟大的故事以不大光彩的方式戛然而止，这恐怕是最糟糕的编剧才会想出的结局，而这却又恰恰叫做现实。
【历史回测】
风险小史（二十一）：从一代赌神到宽客教父——爱德华·索普（中）
风险小史（二十）：从战胜庄家到打败市场——爱德华·索普（上）
倍发科技 有金有险 2017年01月09日 21:01
https://mp.weixin.qq.com/s/06LZ_EH64_Vp-k3Lz6pOWg
0