稍微有一点年纪的人，肯定都对90年代末的那次东南亚金融危机印象深刻，而但凡对金融史有一点兴趣的人，也肯定都听说过当年的豪华巨舰长期资本管理公司（LTCM，Long-Term Capital Management）。如果我们把LTCM比作金融界的泰坦尼克的话，那么东南亚金融危机就是那个无风夜晚的北大西洋。
LTCM成立于1994年，创始人是所罗门兄弟公司最赚钱的”阿博“部（Arbgroup，词源是arbitrage）的老大及副总裁约翰·梅里维瑟（John Meriwether）。梅里维瑟是华尔街人尽皆知的赌棍，从小就在祖父的教导下赌马，为了求个好彩头，他在包里一直揣着一串念珠。在迈克尔·刘易斯的《说谎者的扑克牌》那本书里讲过一个梅里维瑟和所罗门兄弟的老板约翰·古弗兰（John Gutfreund）打赌的故事，当时古弗兰说“赌注一百万，不许哭”，想要吓退梅里维瑟，但梅里维瑟回应道”赌注一千万，不许哭“，结果被吓退的是古弗兰。
△约翰·梅里维瑟（John Meriwether）
不过当梅里维瑟离开所罗门兄弟（内部斗争被赶出来了），准备组建自己的对冲基金的时候，他的操作却异常地冷静。他知道自己不是个数学天才，于是找到了两个强大的合伙人，罗伯特·默顿（Robert Merton）和梅隆·斯科尔斯（Myron Scholes），看过我们之前连载的你一定记得，这两个人是金融学历史上最著名的BS公式的创始人，会在1997年一起拿到诺贝尔经济学奖。而LTCM的整个团队由学术大牛、政界精英（比如美联储的前副主席）和在所罗门兄弟公司同梅里维瑟打拼多年的交易员组成，当时人们对LTCM的评价是，他们队里同时拥有迈克尔·乔丹和默罕默德·阿里。
LTCM是历史上第一个资产价值达到10亿美元的基金公司，甫一开张就融到12.5亿美元。这不光因为他们闪耀到看上去就像印钞机的团队，更因为他们超高的年预期净收益率——30%，市场上几乎没有任何投资基金可以与之媲美，当然基金的费率也高得吓人（利润的25%外加1%的投资资产，而当时一般费率为20%）。不过这抵挡不住投资者的热情，并且大部分为非常优质的客户，比如美林银行、科威特养老基金和中国银行。
开始起航的LTCM在1994年并没有达到预期，扣除费用后的收益率是20%，此后两年则分别达43%和41%。而与此同时，这两年是美国股市的大牛市，标普500在1995和1996年分别上涨了34%和20%，而即便涨势如此喜人，LTCM依然稳稳地把市场收益踩在脚下。
于是LTCM成为整个华尔街最大的一块蛋糕，大家争着想要把钱交给他们，但梅里维瑟早就停止了接受新资金。到了1997年，LTCM的规模已经达到71亿美元。
但是LTCM是如何做到这么大的规模的呢？基金团队对此讳莫如深，不过他们承认这一切与高杠杆有关。1996年的时候，LTCM在一次与投资者的见面会里表示，基金的杠杆率差不多是30倍，也就是说投资者每投入1美元，他们会借29美元。而借款给LTCM的银行表示，每1美元的收益率是0.67%，因此在杠杆率的作用下，对于LTCM来说，实际上投资者的每1美元可以赚到0.67%的30倍，也就是20%左右。。
LTCM当然知道杠杆越高风险越大的道理，为此他们引入了在当时还非常时髦的新鲜指标VaR(Value at Risk，在线价值，具体内容可以戳这里)，来向投资方展示他们借助金融工程方法控制风险的能力。1994年，他们给投资者的基金运行情况说明里就明白地写着，如果要实现25%的收益率，那么基金就要承担每年1%的损失可能性和20%以上的年亏损率，而20%及以上的亏损，就是VaR中最糟糕的情况。
此外，LTCM还用一种叫做风险集合器的东西作为压力测试的手段，他们设想了一些极端的情况，比如东京发生了10级地震，或者美股一天之内跌了30%会怎么样。据说计算出来的最大损失是25亿美元，不过对于这样几十个标准差之外的事情，正常人似乎不应该花太多精力来考虑，毕竟人生不该是《死神来了》不是?至少到目前为止，长期资本管理公司顺风顺水，在一次路演里，一名债券交易员质疑LTCM，他说不可能有那么多赚钱的机会，对此斯科尔斯用手在空中抓了一下，他说，我们是一台吸尘器，吸走了所有你们看不见的硬币。
【历史回测】.
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倍发科技 有金有险 2017年02月06日 20:24
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