从1994年成立之后，长期资本管理公司（LTCM）就一直是市场中的巨舰和标杆，从1994年到1997年，他们的平均夏普比高达2.54，而大牛市的标普500收益率也不过1.5左右，成功给了他们巨大的声誉，也给了他们更多的信心。随着交易规模的不断扩大，LTCM从他们发家的美国债券市场中抬起头来，开始放眼全球。
1997年对于大部分中国人来说，最深刻的记忆是香港回归，而回归日的第二天，泰国宣布放弃对美元的固定汇率制度，当天泰铢暴跌17%，此后汇率危机传导到马来西亚、印尼、香港、韩国和日本，对亚太经济进行了一次全面打击，并影响至今，这就是著名的东南亚金融危机。
当时整个新兴市场都爆发了资本外逃，但LTCM的天才们认为，这是一个低位建仓的机会，因为市场总会恢复平静，那么暴跌事实上带来的就是价值洼地，这个逻辑在他们的模型中非常显著，也符合他们引以为傲的债券投资和相对价值投资的一贯思路。而国债这种投资产品，在基本的金融学假说中，都作为无风险资产进行使用，尤其是像美国、俄罗斯或者中国的国债，往往都被认为是毫无瑕疵的，因为这样的大国都有非常好的信用记录，他们看上去也没有理由拿自己的信誉开玩笑。
而进入新兴市场的LTCM发现，这次危机的范围和持续时间，都要超出他们的想象。于是在1998年初，长期盈利的LTCM突然发现，几乎所有的部门都不赚钱了，当时他们把问题归咎于市场，因为几乎所有的基金都在赔钱，所以他们决定再等一等。不过多年后，LTCM的管理者们回忆道，这其实是他们交易之间独立性崩塌的开始，而这正是他们交易的初始假设。
苏联解体后，作为帝国遗产的最大继承人，俄罗斯人受到了西方资本的巨大青睐，毕竟这个幅员辽阔的国家有着丰富的资源和雄厚的工业基础，虽然多年计划经济和休克疗法让整体情况看上去不容乐观，但是总体而言这个国家有着巨大的经济潜力。而对于俄罗斯人而言，与伏特加一样蜚声国际的，还有黑手党，据说IMF曾经给俄罗斯央行贷款140亿美元，而转瞬之间，就有40亿美元落入了各个黑手党的手中。
在这样的情况下，说俄罗斯央行被各种寡头和黑手党绑架了也不为过。1998年，俄罗斯卢布国债的利率已经上涨到了80%，这是一个夸张的数字，因为除了印钞票，你想不到任何办法来偿还贷款，于是卢布贬值成为所有人共同的预期以及即将成为的现实，而LTCM持有大量的卢布-美元互换产品，尽管这些产品并不直接和俄罗斯的银行交易。
卢布贬值并不是俄罗斯人所做的唯一的事情。这年的8月17日，俄罗斯总理公开宣布卢布将贬值，一同宣布的另一件事情，则超过了所有教科书或者正常人的想象：他们宣布暂停国债市场交易，并且不再支付国债利息。你能想到一个正常的现代国家会做出这种无赖的行为吗？这是俄罗斯金融市场的又一次苏联解体。
俄罗斯总理声明的瞬间，LTCM就损失了几百万美元，各种谣言纷纷出现，比如雷曼兄弟（就是08年金融危机倒下的那位）已经濒临破产（后来被证明是假的，或者说不是假的，只是时间预言的不对），整个市场出现恐慌出逃，到了九月份，卢布贬值了70%，商品原油价格下跌了33%，世界上似乎没有什么还可以赚钱的东西了。
在一周时间里，LTCM已经损失了5.5亿美元，更可怕的是，我们之前提过的，他们有30倍的杠杆。7天之内，LTCM发现自己从世界上最成功的基金公司走到了破产边缘，巨舰突然就变成了冰山下的泰坦尼克。这是LTCM的大佬们开始想到继续筹资，但是正如马克吐温说过的那样，银行就是晴天给你雨伞，雨天把伞要回去的人，一周前还在拒绝继续投资的LTCM发现，没有人愿意再拿钱给他们了，而已有的投资者还在催他们退款或者提供更多的安全性保障。事实上，整个华尔街都在疯传，LTCM要完蛋了。
而LTCM在这个最需要降低杠杆风险的时候选择了赌博，他们把杠杆率提高到了60倍，如同一个重感冒的老年人决定去冬泳一样，也许他们认为物极必反，但是往往这只能加速死亡。
1998年9月23日，美联储召集所有同LTCM有合作关系的金融机构一起开会，据说会场根本提供不了足够的凳子。会议最后的结果是所有的金融机构一起向LTCM注资36亿美元，他们的目的不是雪中送炭，而是为了不让LTCM直接倒闭吸干市场所有的流动性，毕竟他们的资产也在LTCM手中，缓慢地贬损总好过迅速地归零。到此时，LTCM已经损失了44亿美元，据说刚刚拿到前一年诺奖的默顿自己就损失了1亿美元。这是LTCM作为一个独立经纪商的最后一天。
从此LTCM成为所有金融或者经济学课程中无法绕过的一课，对他进行研究的论文或者报道汗牛充栋，里面有纯学术的探讨也有冷漠的挖苦，毕竟很少能有比一群天才从高峰直接坠入深渊更有话题性的题材了。小概率事件中的黑天鹅、理论中振振有词的逻辑、黑暗与贪婪的人性、一环扣一环的经济体、灾难时相互踩踏的人群、杠杆原理在经济学中的爆发，这些看上去并不相干的问题最终成为促使LTCM轰然倒塌的炸药，那些曾经似乎在虚空中一把就可以抓到的硬币，最终变成了一次对LTCM自己的反噬。
【历史回测】
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倍发科技 有金有险 2017年02月13日 20:36
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