​​作者简介

Charles D.Ellis创立了格林威治联合公司，并担任该公司的管理合伙人长达三十年。格林威治联合公司是全球专业金融服务公司战略咨询的领导者。在那里，他主要与北美、亚洲和欧洲的世界领先的投资经理和证券公司进行咨询。

埃利斯撰写了17本关于投资和财务的书籍和100多篇文章，在哈佛商学院和耶鲁管理学院教授高级投资课程。他发表在《金融分析师杂志》上的开创性论文《失败者的游戏》在1975年获得了该行业的格雷厄姆和多德奖。除了担任CFA协会（投资管理专业的全球协会）的主席，也是仅有的十几位被授予投资专业终身贡献奖的领导者之一，Ellis还担任Phillips Exeter Academy的受托人，他是纽约大学斯特恩商学院的监督人，多年担任怀特黑德生物医学研究所的董事会主席，罗伯特·伍德·约翰逊基金会的受托人和财务委员会主席，先锋集团的董事，以及耶鲁大学的继任受托人。他曾担任耶鲁大学投资委员会主席多年，并曾是其他十几个投资委员会的成员或顾问。

核心收获

• 美国市场现在超过95%的交易现在是由专业人士完成——他们都知道同样高超的信息，拥有巨大的计算机能力，并努力通过超越他们共同完全主导的市场来赢得胜利。在这种环境下，即使是最熟练的专业人士，跑赢大盘的可能性也非常小。再考虑到主动管理的运营成本——费用、佣金、市场影响和税收——许多主动管理者每年的表现都会逊于整体市场。
• 要想成为长期的赢家，我们需要集中精力设定现实的目标，制定合理的投资政策来实现这些目标，然后有坚持执行这些政策所需的自律和毅力。因为执行这些政策太困难，而大多数投资经理不会战胜市场却会产生大量主动管理的运营成本，所有投资者至少应该考虑投资指数基金。再具体而言，你的投资计划将取决于你如何回答这些重要问题：你的财务状况如何？这笔钱要投资多久？你的资产、收入、债务和责任是什么？你如何看待市场风险？你能相信自己是一个坚持不懈的长期投资者吗？这几个问题的答案是什么，使我们每个人都是独一无二的投资者。要履行对自己的财务责任，你需要三个特点：1. 真正有兴趣了解自己的真实价值观和投资目标。2. 对资本市场和投资的基本性质有基本的认识，包括市场先生的聪明把戏和专业机构投资者的市场支配地位。3. 制定和坚持基本政策的个人纪律，随着时间的推移，将成功地实现你的现实投资目标。
• 对于投资者而言有机会形成三类重要的、可持续的“不公平的”的竞争优势：更努力、更聪明或者更冷静的理性。作为美股的普通个人投资者，获得和维持不公平竞争优势的简单方法是投资于低成本的指数基金，因为他们回报率高于90%主动型基金、较低的管理费和交易成本、会受到更少情绪的影响。
• 最好的风险投资机构也不对新投资者开放。事实上，他们已经超额预订，无法容纳所有的资金，即使是他们的长期投资者客户希望给他们。有些风险投资者在过去成功的投资中获得了巨大的财富，他们想把更多的自己的钱用于投资。长话短说：你不能进入你想投资的基金，但是你不想投资的基金会不断想吸引你。

 

三类竞争优势

• 最受欢迎的，或者至少是最广泛使用的，是物理上难以战胜市场的方法。这个游戏计划的信徒早上起得早，晚上睡得晚，周末工作。他们阅读更多的报告，拨打和接听更多的电话，参加更多的会议，发送和接收更多的电子邮件、语音信息和短信。他们努力做得更多，工作得更快，希望他们能在竞争中领先。
• 只有少数投资者使用这种智力上的方法来战胜市场，其中包括极少数人，他们的技能激励了我们所有人。他们努力想得更深，看得更远，这样他们就能获得真正卓越的洞察力和对特定投资机会的理解。
• 优秀投资的情感方法是在任何时候都保持冷静的理性，永远不要对有利的市场事件感到兴奋，也永远不要对不利的市场感到不安。这应该是最简单的投资方式了。但在市场的极端情况下，我们当中有谁真的会轻易地维持最有用的投资立场来对抗市场先生和他令人不安的旋转：善意的忽视？如果你能审视情况的事实，并接受自己的努力不太可能改善结果的结论，你就非常适合“容易”的方式。我们都这样做与天气条件。在当今高度专业化的市场中进行投资时，通过指数化的方式，以较低的成本接受专家的共识，似乎是越来越多投资者的明智之举。作为投资者，获得和维持不公平竞争优势的简单方法是投资于低成本的指数基金。如果你不能打败他们，就加入他们，而且成本要低得多。然后设定资产组合。

 

指数化投资在当今市场环境下的“不公平”优势

• 更高的回报率。他们的回报率更高，因为从长期来看，超过90%的主动型基金经理都跑输市场。这几乎是不可能提前计算出哪些经理人将成为赢家（即，而不是亏损）前10%，长期来看，这些经理人中的大多数将不会保持赢家。长期来看，指数化始终能达到最高四分位数的上半部分。
• 较低的管理费用和开支。费用是10个基本点（0.1%）或更少，而不是100到120个基本点（1.0到1.2%或更多），年复一年。因为指数基金的换手率低得多，运作成本也低得多。·更低的税收。由于营业额低得多，每年确认的收益更少，特别是短期收益。对于积极管理的共同基金，税收成本平均为每年资产的1%左右。因此，这是比今天的预期年回报率只有7％，每年保持在你的口袋里多了15％。
• 较低的交易成本。交易成本较低，因为投资组合的周转率低得多：指数基金每年低于10%，而积极管理的共同基金则超过40%。·降低交易的“市场影响”成本。它们之所以更低，是因为投资组合的周转率要低得多。
• 方便之处。几乎没有你需要保留的记录。
• 从适度和重大失误中解脱出来是可能的，因为不需要任何市场时机或投资组合战略决策，也不需要经理选择决策–所有容易出错的决策–以及因为没有一只股票代表着你的投资组合中的离场头寸。 这可能是所有优点中最好的。

 

个人投资者的这10条“戒律”

• 保存把你的积蓄投资在你未来的幸福和安全、孩子的教育和选择的自由上。
• 如果你一定要在市场上交易来满足自己的欲望，那么你要认识到，你是在赌自己战胜专业人士的能力。所以，把你玩的金额限制在同样的–当然是很小的–你会留出在拉斯维加斯和专业人士赌博的金额。(准确地记录你的结果，你很快就会说服自己辞职！)
• 不要做任何主要出于税务原因的投资。避税场所通常是糟糕的投资。税收损失出售是经纪人增加佣金的一种方式。也有例外。确保你有一个精明的房地产计划，它符合你财务状况和不断变化的税法。如果你无论如何都要卖掉那些已经升值的低成本股票，那么做慈善捐赠是有意义的。如果可以的话，建立一个个人退休账户，每年最大限度地增加对避税401（k）或利润分享计划的贡献。如果你在401（k）计划之外还有其他投资，请根据你的总体情况做出投资决定：为了尽量减少所得税，任何债券或债券基金都属于你的避税退休基金。
• 不要认为你的家是一种投资。把它想象成一个有价值的商店，一个适合和家人一起生活的好地方。房子不是一个好的金融投资，从来都不是。但是一个家肯定是你家庭幸福的一笔投资。房价将永远集中在成本，以取代现有的家庭与一个新的。由于建筑效率的提高，在扣除通货膨胀因素后，建造新房的成本与50年前大致相同。
• 不要做大宗商品。*商品交易实际上只是价格投机。这不是投资，因为没有经济生产力或附加值。
• 不要混淆股票经纪人和共同基金销售人员。他们通常都是很好的人，但是他们的工作不是为你赚钱。他们的工作就是赚你的钱。虽然有一些股票经纪人科学的人致力于为客户做周到的工作客户，他们工作了很多，很多年，你不能假设你的股票经纪人是为你工作的方式。有些人这样做，但大多数根本买不起。现实一点。一个典型的股票经纪人要和200个总投资资产达500万美元的客户“谈话”。要想每年赚到10万美元，他或她需要赚取大约30万美元的佣金总额，相当于他或她与他或她交谈的6%。要产生这样数量的佣金–投资者的巨额支出–经纪人没有时间去了解什么是“正确的”。“他或她必须把钱–你的钱–留着。
• 不要投资于新奇或不寻常的投资。它们常常被设计成卖给投资者，而不是投资者所有。
• 不要仅仅因为你听说债券是保守的，或者你认为债券是安全的，就去投资债券。债券价格波动，债券是抵御长期投资的主要风险：通货膨胀的有效手段。
• 写下你的长期目标，你的长期投资计划和你的财产计划，然后坚持下去。虽然我们建议您对投资进行年度审查，但至少每十年审查一次您的遗产计划。
• 不相信自己的感觉。当你感到欣快时，你可能巧妙地在一个机遇上。当你感到郁闷的时候，记住黎明前是最黑暗的，所以不要采取任何行动。投资活动几乎总是供大于求。越少越好。

 

风险投资

• 风险投资的大幅增长一直在酝酿之中。毫无疑问，发现像苹果、eBay、Facebook、谷歌或优步这样的爆炸性成功的公司，并使你的投资超过100倍，是一件浪漫的事。但在投资风险投资之前，请考虑以下几点：在过去的30年里，虽然风险投资基金的最高回报率为28%，但所有风险投资基金的中位回报率实际上都不到5%。十多家最成功的风险投资机构组合高于总“超额回报”。（回报率高于标准普尔500指数）的整个风险投资行业。
• 也就是说，相对于整体市场，其他所有基金集体亏损，放弃了流动性，承担了严重的风险。领先的风险投资公司一直是领导者——有很强的理由——而且他们继续成为最成功的公司的可能性很高。
• 风险投资成功的秘诀并不是什么秘密。不是钱的问题。资金投资是必要的，但还不够有效。最好的风险投资经理不只是精明的新产品的支持者。当然，他们在这方面很在行，但他们最大的优势有两点：他们知道如何挑选企业家，他们知道如何帮助有效的人才团队一起建设异常成功的公司。
• 他们当然不是被动的投资者，他们积极主动，富有创造性。精明的创业家从已经成功的企业家那里学到了最好的风险投资者在帮助他们的新公司成功方面的重要性。因此，拥有最好想法的最优秀的企业家都希望与最好的风险投资者合作。最好的风险投资者总是与他们计划投资的行业中的大、中、小公司保持联系。他们确保那些可能决定创办新公司的最令人兴奋的年轻明星们知道他们的帮助是多么重要，以及他们对他们以前投资的那些正在崛起的公司有多么重要。
• 他们专注于技术的特定方面，认识所有最高效的工程师、销售人员、生产经理和财务专家。他们知道为什么这些人如此高效，他们也欣赏特定的人是如何组成成功的团队的。他们利用这些专业知识来帮助他们的公司变得更聪明、更强大，并更有可能取得成功。且他们知道，有效的企业家在了解到什么可行，什么不可行的时候，几乎总是会改变他们的产品、商业计划和目标市场。
• 他们不会对产品、市场或商业计划进行分析——无论多么令人兴奋——因为他们知道成功的关键总是企业家，他对成功有强烈的需求，是一个熟练的风险管理者（而不是风险承担者）。赢家一直赢，这不是偶然的。
• 只有一个问题你和我不能使用这种洞察力。就像最好的对冲基金一样，最好的风险投资机构也不对新投资者开放。事实上，他们已经超额预订，无法容纳所有的资金，即使是他们的长期投资者客户希望给他们。
• 此外，这些国家的一些成功企业家现在也有大量资金想要投资。风险投资经理在过去成功的投资中获得了巨大的财富，他们想把更多的自己的钱用于投资。长话短说：你不能进入你想投资的基金，但是你不想投资的基金会不断想吸引你。有句话很有意思，“我不想加入任何愿意接受我这样的人作为会员的俱乐部。”

投机客比特剑  2023-12-30
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